受全球主要股市回落影响，A股自2566点以来的反弹行情昨日戛然而止。A股在3000点大关前停下了上行步伐，这是反弹调整，还是意味着反弹结束？

分析人士认为，在全球股市开始步入“熊”途的背景下，A股的反弹高度取决于投资者的预期是否一致。目前，很多投资人都预期A股将反弹至3200点，距离目前点位空间有限。“比谁跑得快”的投资心态可能令反弹夭折。

又是一波多杀多

或许是受到前一交易日美股大跌的影响，昨日A股大幅低开。但部分投资者似乎还在憧憬股市的继续反弹，大量资金涌进股市，造成了大盘的艰难上涨。不过，下午两点半左右，市场担心连涨四天的股市可能出现调整，于是展开快速出货行情，热门股 隆平高科从接近涨停打到接近跌停，市场恐慌情绪加剧，一波多杀多行情将大盘打到全日最低点位收盘。

从A股与H股的联动角度观察，与过去几个交易日相比，昨日盘面表现发生微妙变化。昨日行情很大程度上由港股带动，而前几个交易日几乎都是A股带动港股。在7月8日港股处于跌势时，A股顽强做多，显示出强烈的上涨意愿和做多热情。7月9日，港股的大涨很大程度上也得益于A股的强势上扬。

昨日A股见道指急速下跌后大幅低开，直到港股开盘受美股影响不大，才小幅翻红。沪指下午创出本轮反弹新高，很大程度上得益于港股上午的出色表现，特别是H股未理会道指的下跌，在上午收市前上涨370点。但同样也是因为港股下午的跳水，造成了积累众多获利盘的A股跟风做空。分析人士认为，A股昨日的微妙变化在一定程度上说明，A股的做多动能可能正在衰减。

短线思维干扰

大盘反弹以来，短线操作似乎已成市场共识。 申银万国魏道科认为，大盘仍未摆脱下行通道的束缚。此外，记者接触的一些私募人士也普遍认为，大盘只是反弹而已，反弹目标可能在3200点左右，这种行情下就比谁跑得快。

分析人士认为，正是这种短线思维抑制了大盘的反弹空间。若投资者都预期股市只能涨到3200点，那么大资金就会考虑在3200点之前变现出局。如果意识到这一点，小资金显然也会选择提前做空。大资金与小资金的博弈会陷入“囚徒困境”。而目前的点位离3200点仅有一步之遥，这更使得各类资金确信抛售就是占优策略。

事实上，从最新的TOPVIEW数据来看，机构在过去6个交易日净卖出达100多亿元。由此推断，最近这波攻势凌厉的反弹，很大程度上是各路游资的杰作，机构却难得轻松地出货。

一位“久经沙场”的上海私募人士认为，不要寄望在机构成为配角的前提下，游资能够撬起整个大盘。如果机构继续卖出，到游资承受不住的时候，股市就会下跌。游资“四两拨千斤”的手法，很容易遭到机构的伏击。

三大压力挥之不去

机构为什么一直在做空，他们是对行情判断错误，还是的确存在未消除的系统性风险？这些问题可以从保险资金一系列的交易数据中找到答案。保险资金从去年沪综指攀上5200点开始做空，一直到现在，保险席位仍是净流出。其投资行为若是经过仔细研究的结果，那么市场的确存在令人难以做多的理由。

裴晓岩认为，“无论从内外经济环境，还是从大小非减持压力所带来的定价机制的转变来说，都在中长期内增加着市场的不确定性。”

全球经济的下滑也使上市公司盈利堪忧。由于全球经济陷入困境，以外向型经济为主导的中国经济正在承受考验。中国6月份贸易顺差为213.5亿美元，上半年顺差累计990.3亿美元，均较去年同期明显回落。不少机构预计，由于企业成本高企，贸易顺差回落，上市公司业绩增幅将出现明显下滑。

同时，国内经济仍承受着高油价的压力。虽然近期国际油价有所回落，但并不能肯定油价就此见顶。天相投顾认为，中期油价仍将震荡走高，只有全球需求明显下降，油价才会出现大幅回落。

此外，大小非解禁始终是投资者的一块心病。据统计，今年8月大小非解禁数量将达200多亿股，而7月份仅为22.98亿股。虽然解禁不等于抛售，但在实体经济和虚拟经济都缺乏资金的背景下，还是存在相当大的压力。

股市波诡云谲又波澜壮阔，风险重重又机会多多。面对这样一个市场，也许真应该以静制动，谋定而动。

今年以来全球股市普跌。２日，道琼斯指数收盘曾跌至11215.51点，较去年10月9日高点14165点下跌逾20%。

下跌是抄底的时机吗？

走过6月的失落，迎来7月的希望。股语有云：五穷、六绝、七翻身，虽未经实证分析和逻辑论证，却是香港投资人士多年的市场经验，不知“红七月”效应能否在中国股市应验。2008年已经过了半年，无论从宏观经济层面，还是周边市场环境，或是从市场的资金供求关系来看，A股市场依然存在多重不确定性。但通过自2007年底以来的深幅调整，股市风险已经有了很大释放，随着政策支撑和舆论引导的加强，市场很有可能在7月出现较大的反弹行情，而周四大盘的下跌是否是又一次抄底的机会呢？

在美元贬值、油价金价日益猛涨的今天，全球通胀周期已经不可避免的来临。抛开粮价上涨因素，目前的价格上升，反映了由于工资、能源、原材料价格上涨导致的相对要素价格调整。因此，可以预见，价格长期温和上涨会逐步成为未来很长一段时间内经济运行常态。

与此同时，中国加快经济结构转型的势头不可逆转，低成本、低附加值且缺乏核心竞争力的制造产业将不可避免的受到人民币升值和要素价格上涨带来的成本优势下降的冲击，从而迫使国内的低附加值的制造业开始向高附加值、高科技含量的转型。否则中国的经济不可能再实现20-30年的快速增长。经济转型成功与否是中国现阶段面临的最大挑战。

从2005年1000点的底部起，沪市大盘指数在后来两年中上涨了500%，直到2007年10月16日冲至6092.06的最高点。沪市的这种飙涨速度超越了上世纪90年代后期的纳斯达克指数和20年代的道琼斯指数，也超过了80年代火暴牛市下的日经指数。然而这些股指后来的发展可不这么美妙。纳斯达克和日经指数下跌近80%，而在30年代的那场经济大萧条中，道指跌幅达90%，触底过程近三年。某些专业人士认为每次泡沫破裂时大盘股指均会出现80%甚至90%的下跌。2007年10月15日至2008年7月2日的177个交易日当中， 上证指数从最高6124点跌到了最低2627点，下跌幅度超过55%，振幅接近60%，这一跌幅很大程度上已经能够反映市场调整的要求。从估值水平来看，2007年10月的市盈率P/E达到67倍，而到2008年7月份，P/E已经接近20倍。从风险的角度来看，与6000点位置相比，目前市场风险已经有了很大幅度下降，但市场是否已经具备投资价值呢？这恐怕难以得到肯定的回答。

特别是，由于目前临近奥运会，政策层面上暖风频吹也可能导致低迷较长时间的股市出现反弹的可能，而种种迹象表明7月行情的展开已经具备良好的政策基础。

从新股融资的角度看， 光大证券与南车股份的发行审核的过会或已预示7月份不存在更大的融资需求，利空已经提前消化。从2008年IPO融资额看，截至今年7月，首发融资规模达到900亿，与去年比较有了较明显的下降，但发行市盈率却没有明显下降，相比2003、2004年的17、18倍的发行市盈率，当前28倍左右的平均发行市盈率仍显得较高。这可能会在二级市场行情不断走低的过程中得以调整。若考虑增发与配股等融资额度的影响，增发的影响较大，2008年上半年的融资额已经接近1400亿元，同比去年没有太大额度的下降。应该说今年以来的增发融资是促使市场资金供应紧张的原因之一。

从资金的供给角度来看，尽管2008年第二季度基金发行家数达到了创历史的35家，但总计融资规模不过271份额，较2007年的动辄上千亿份额已由较大幅度的回落。目前市场也出现了一些增加资金供给方面的消息，7月3日，台湾当局宣布提高基金投资大陆股市的上限及完全取消台湾基金投资香港红筹股与Ｈ股的限制，短期来看，对市场心理层面的影响偏多，但并不能改变市场资金紧张的局面。台湾基金投资A股仍受到QFII额度的限制，同时，相比A股，H股可能更显价值。因此，新增热钱的实质性影响仍需要观察。

综合来看，在当前范围内预计市场的反弹幅度，仍存在诸多不确定性因素，不排除出现整体超过30%的上涨。随着市场估值水平的逐步降低，某些行业和个股在7月确实存在阶段性反弹机会。但从行业的角度来看，确实难以找到安全边际的投资标的。在实际操作过程中，投资者难免要谨慎操作，在超跌反弹中寻找短期套利的机会，目前说价值投资可能为时尚早。